界面新聞記者 | 富充

界面新聞編輯 | 任雪松

近日，上交所公告顯示，“新疆第一酒”伊力特的可轉換公司債券（簡稱“伊力轉債”，代碼110055）將于2025年3月17日終止上市交易。這標志著伊力特為期六年的可轉債融資周期即將正式結束。伊力轉債的到期贖回價為110元/張，相對于100元/張的發行價，六年間每張可轉債獲得利息為10元。

從投資者反饋來看，截至2024年12月31日，尚未轉股的伊力轉債金額為人民幣2.42億元，占伊力轉債發行總量的比例為27.69%。不過，自發行以來，轉股價格從初始17.60元下調至15.20元，自2023年起，伊力特股價多日低于轉股價。

金融分析師黃勤在接受界面新聞采訪時表示：“可轉債的發行情況與持有人對公司未來發展預期密切相關。如果看好未來發展，持有人通常會及時轉股，以免到期以后被企業贖回。但如果不看好企業未來發展，就選擇贖回，只賺取較為微薄的利息錢。伊力轉債的市場流通性不強，這主要原因是伊力特白酒在行業地位不明顯，在市場話語權較弱。”

針對目前企業經營及可轉債轉股情況，伊力特投資者關系電話相關工作人員在回應界面新聞以個人投資者身份提問時表示，目前接近贖回的終止時間，轉股持有者逐漸變多，但也有投資機構更傾向于賣出可轉債獲取現金。關于目前白酒行業萎縮、區域型白酒企業競爭力下降等相關問題，該工作人員回應，伊力特今年經營重點在于疆內市場的深耕。

從2019年發行可轉債融資擴張的雄心，到2023年以來伊力特股價、伊力轉債價格持續下行且企業業績增速明顯放緩，這一過程不僅折射出伊力特自身的經營困境，也揭示了區域酒企在白酒行業集中化趨勢下的生存挑戰。

2019年3月，伊力特發行總額8.76億元可轉債，這是這家新疆白酒龍頭上市20年來首次大規模資本運作。彼時正值白酒行業復蘇期，中高端市場需求增長，區域酒企被普遍看好。

伊力特《可轉換公司債券募集說明書》顯示，資金將用于釀酒技改、分廠搬遷及研發中心建設等項目。預計募集資金投資項目實施完成后，將有效解決生產設施老化、設計產能無法釋放的問題，鞏固現有業務和產品的領先優勢，提高產品市場占有率，增強公司管理能力和抗風險能力。

2019年，伊力特希望通過公開發行可轉換公司債券將有利于公司抓住白酒行業發展中的戰略時期，增強可持續盈。

但六年后，現實與預期形成巨大落差：2023年年報顯示，伊力特兩家主要工廠設計產能利用率分別為35.06%及51.99%，全國化戰略推進六年疆外營業收入占整體22%。值得注意的是，伊力特2017年疆外收入占比就已經達22%，此后增長近乎停滯。

企業經營數據的變化更直觀反映問題。截至2023年，伊力特已經連續第四年未能完成年度業績目標。目前企業尚未發布2024年年報，但從2024年三季報來看，去年前三季度企業營收同比增長0.64%，凈利潤回升5.27%，與此前雙位數增速相比明顯放緩。

同時，伊力特去年前三季度，經營性現金流凈流出1.65億元。2025年2月11日，伊力特發布公告稱，全資子公司新疆伊力特銷售有限公司擬向控股股東新疆可克達拉市國有資本投資運營有限責任公司借款3億元，借款期限為8個月，年化利率為3%。印證了公司存在資金壓力的情況。

作為新疆濃香型白酒龍頭，伊力特還將推出兼香和醬香白酒。

2024年11月，伊力特聯合貴州金商科技合伙企業，成立新疆伊力特醬香酒有限公司，稱將長期布局醬酒產業。企業計劃通過形成濃香、醬香、兼香“三香并舉”的局面，找到新增長點。不過，根據醬香白酒生產特點，醬酒基酒儲存至少需要5年。對于資金鏈窘迫的伊力特來說，生產醬香白酒將面臨更大的資金占用問題。

在企業本身經營情況之外，行業環境劇變加劇了伊力特的困境。

國家統計局數據顯示，2024年，全國規模以上企業累計白酒產量414.5萬千升，同比下降1.8%。但白酒行業的馬太效應也在去年進一步加強，2024年上半年，“營收百億陣營”的6家酒企貢獻了行業88%的收入以及93%的利潤，行業集中度向頭部白酒傾斜，對伊力特等區域酒企形成不利環境。

面對困局，伊力特曾提出“工業+旅游”融合的戰略，將地域特色轉化為產品賣點。

新疆維吾爾自治區文化和旅游工作會議的數據顯示，2024年新疆接待游客3.02億人次，同比增長14%，游客總花費3595.42億元，同比增長21%，各項指標創歷史新高，旅游熱度排名全國第二。存量競爭時代，區域酒企資本驅動的規模化路徑效果不再顯著，生存邏輯從“做大”轉向“做精”似乎是解決方式之一。

伊力特所面對的經營壓力，也是白酒行業變革的縮影。當資本紅利消退、行業集中度持續提升，那些難以建立全國性品牌、又未能構筑獨特競爭優勢的區域酒企，正面臨前所未有的生存考驗。

對于伊力特來說，如何找到屬于自己的生態位，將是決定其未來命運的關鍵。

（金融分析師黃勤為化名）