記者｜趙陽戈

隨著IPO受理數量逐步增加，消費類企業開始出現在投資者視野。

繼中金公司保薦的陜西旅游發布招股說明書，國融證券保薦的百菲乳業也出現在上交所新受理名單，欲登陸主板。

界面新聞留意到，該公司近年來營業收入和凈利潤的年復合增長率喜人，招股說明書顯示，增長率在同行業可比公司中排名第一。公司奶源自給率偏低，超9成生鮮乳需外購，因此此次募投項目之一，正是為了提升奶源自給率，不過目前項目尚在辦理環評手續中，有待進一步落地。

上市路坎坷

百菲乳業在資本市場已探索多年。

公開信息顯示，早在2018年，百菲乳業便在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，當時名稱還是“廣西百強水牛奶業股份有限公司”，后變更為“廣西百菲投資股份有限公司”。2021年，百菲乳業選擇終止掛牌。

2023年6月21日，百菲乳業與國融證券簽署輔導協議，公司將目光投向了滬市主板。

2024年6月28日，百菲乳業重新在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，代碼是874376。

2024年8月14日，輔導機構在輔導監管系統中，將擬申報板塊變更為北交所。2024年11月29日，廣西證監局完成輔導工作的驗收，有效期一年。

沒想到，完成驗收工作后僅僅半個月，2024年12月13日，百菲乳業撤回了北交所上市申請，理由是“綜合考慮公司戰略發展規劃”。

2025年6月13日，公司IPO終于獲得了滬市主板受理。

公開資料顯示，百菲乳業主要從事乳制品和含乳飲料的研產銷，產品包括以生水牛乳、生牛乳為主要原料的滅菌乳、調制乳、發酵乳、巴氏殺菌乳和含乳飲料等。公司總部坐落于廣西欽州市靈山縣，當地擁有“中國奶水牛之鄉”的稱號。

水牛奶是除牛奶之外的全球第二大奶源，占比長期維持在15%以上。廣西水牛研究所相關資料顯示，廣西壯族自治區作為我國水牛奶主產區，商品水牛奶產量占全國60%，2023年，廣西奶水牛全產業鏈產值超過150億元。

百菲乳業旗下品牌“百菲酪”，合作的經銷商超過1000家，覆蓋全國近30個省、直轄市、自治區，產品銷售渠道覆蓋傳統商超、連鎖便利店、生鮮水果店等。新興渠道方面，公司布局了如盒馬鮮生、零食很忙、零食有鳴、美團優選、樸樸超市、小象超市等。

百菲乳業近年來業績增勢驚人，2024年公司的營業收入和凈利潤規模分別為14.23億元和3億元，2022年至2024年營業收入年復合增長率34.98%，凈利潤年復合增長率61.14%。據招股說明書，這兩個數據在同行業可比公司中排位第一。根據中國奶業協會出具的證明，公司水牛乳制品銷量位列全國前三。

超9成生水牛乳奶源外購，自給率低

水牛奶與人們熟知的乳用牛(荷斯坦奶牛)產的奶不同，是由水牛產出的奶。百菲乳業的生鮮乳，來源于養殖合作社、專業牧場和自有牧場。

百菲乳業生水牛乳的自給率較低， 這些年規模不斷擴大，主要得益于穩定原材料的采購。數據顯示，2022年時百菲乳業的生鮮乳100%來自外購，經過產業鏈布局后，2024年外購生鮮乳占比94.95%，自產生鮮乳占比5.05%。

結合百菲乳業的產品售價波動及采購原材料價格波動看，生鮮乳近年來市場價格維持低位，筑起了公司40.39%的毛利率高地，超過了毛利率為37.85%的陽光乳業（001318.SZ），以及伊利股份（600887.SH）的33.88%等。

公司產品售價總體呈下降趨勢，對此百菲乳業表示系“隨著市場競爭環境的變化，公司對產品出廠價格調整、促銷返利活動增多所致”。原材料方面，則是因為2020年以來，荷斯坦牛養殖行業進入到投資快速增長期，到2023年時我國生牛乳產量增長到4197萬噸，生牛乳市場呈現階段性供過于求。2024年生鮮乳市場則延續了2023年的市場態勢。

不過根據說明書的描述，近年來市場對水牛乳產品的需求的大幅增加的，2023年生水牛乳的市場交易價格較2022年是小幅上升的，2024年市場價格也持續上漲。

整體來看，水牛奶奶源供應緊張。有數據顯示，我國雜交奶水牛年單產在2.5噸左右，而荷斯坦奶牛年單產可達9噸以上，單產差距明顯；再加上地域限制、存欄量低等因素，短期內難以大量增加奶源供應，因此階段性奶源供應緊張仍是制約水牛乳制品行業發展的主要瓶頸。

布局奶源，募投還在環評中

關于奶源供應這一問題，“國內水牛奶第一股”皇氏集團（002329.SZ）給了一種解決方案。

皇氏集團2024年成功自巴基斯坦引入高產奶水牛種源，完成了1萬枚巴基斯坦優質尼里拉菲水胚胎進口，打破國內奶水牛種質資源60多年來未獲得有效更新的困局。

此次，百菲乳業計劃募資是4.97億元，其中有3.74億元投入“奶水牛智慧牧場建設項目”，剩下的投入“營銷網絡建設和品牌推廣項目”。公司表示在募資到位前，公司會自籌資金先行投入。

其中的“奶水牛智慧牧場建設項目”，便是百菲乳業提高水牛乳奶源自給率的布局。據悉，該項目建設期4年，擬引進5000頭優質的奶水牛，并購置先進的智能化養殖設備和軟件系統。界面新聞還留意到，上述“奶水牛智慧牧場建設項目”目前“環評手續正在辦理中”。

目前看，百菲乳業的產能利用率并未頂格，2024年產能為14.39萬噸，產量10.78萬噸，利用率74.88%。2024年公司銷量10.54萬噸，產銷率97.77%，該數據倒是常年保持高位。從利用率來看，后續待奶源新增，公司仍有潛力可挖。

另外，界面新聞也注意到，“國內水牛奶第一股”皇氏集團（002329.SZ）近年來的表現不濟，2024年營業收入20.46億元，同比下滑29.21%，凈利潤-6.81億元，同比下滑1110.73%，其毛利率24.41%，也是遠低于百菲乳業的。如果看扣非后凈利潤，皇氏集團2020年至2024年已連續虧了5年。

有皇氏集團作參考，那么，百菲乳業是否保持穩定高速成長，此后問詢環節或將成為監管層關注的焦點。