文 | 《中國(guó)企業(yè)家》 梁宵

編輯 | 米娜

一直陷入被出售傳聞中的星巴克中國(guó)，又有了新的“緋聞”對(duì)象。

有媒體援引知情人士的消息，高瓴資本近日參與了星巴克中國(guó)的反向管理層路演——企業(yè)管理層邀請(qǐng)投資人到經(jīng)營(yíng)現(xiàn)場(chǎng)參觀交流，除了高瓴資本，此次路演的參與者還包括凱雷投資、信宸資本等多家投資機(jī)構(gòu)。

數(shù)月之前，也有類似的消息流出：包括KKR集團(tuán)、方源資本（Fountainvest Partners）和太盟投資集團(tuán)（PAG）在內(nèi)的多家私募基金正考慮收購(gòu)星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的股權(quán)，華潤(rùn)集團(tuán)和美團(tuán)也在其列。

一位知情人士向《中國(guó)企業(yè)家》確認(rèn)了上述情況，“先后有20家左右的機(jī)構(gòu)都與星巴克中國(guó)進(jìn)行了溝通，高瓴目前剛剛開(kāi)始，還處于非常早期的階段。”

在一家曾參與過(guò)連鎖餐飲公司股權(quán)競(jìng)購(gòu)的PE機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人看來(lái)，這也是股權(quán)出售的慣常做法，一般情況下，會(huì)先通過(guò)財(cái)務(wù)顧問(wèn)找到市場(chǎng)上的潛在投資者，提前放放風(fēng)，抬抬價(jià)，營(yíng)造一種競(jìng)爭(zhēng)氛圍，然后再篩選出十幾家機(jī)構(gòu)盡調(diào)、出價(jià)。

據(jù)最新消息，星巴克中國(guó)的資產(chǎn)估值約為50億至60億美元。星巴克中國(guó)官方拒絕對(duì)當(dāng)前進(jìn)展做出回應(yīng)，“可以確認(rèn)的是，星巴克目前沒(méi)有考慮完全出售中國(guó)業(yè)務(wù)。”在對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》的回復(fù)中，星巴克中國(guó)表示。

01 重量級(jí)買家

星巴克中國(guó)的資產(chǎn)吸引了眾多資深買家。

星巴克全球CEO布萊恩·尼科爾此前在接受采訪時(shí)透露，“我們吸引到了很多人的興趣——他們看到了星巴克品牌的潛力，看到了咖啡品類的增長(zhǎng)。”

而此前披露出來(lái)的意向投資者，既包括知名私募股權(quán)基金，也不乏產(chǎn)業(yè)投資者。

其中有以并購(gòu)起家、素有“華爾街收購(gòu)之王”稱號(hào)的KKR集團(tuán)，曾投資過(guò)農(nóng)業(yè)食品領(lǐng)域的中糧肉食，但在連鎖餐飲領(lǐng)域鮮有涉足；另外一個(gè)是方源資本（Fountainvest Partners），曾與安踏體育聯(lián)手收購(gòu)始祖鳥(niǎo)母公司亞瑪芬——成就了中國(guó)體育用品行業(yè)史上最大的一筆跨國(guó)收購(gòu)，此外還完成了對(duì)CFB集團(tuán)的收購(gòu)，后者擁有1100多家餐廳，包括消費(fèi)品牌DQ及棒約翰在中國(guó)黃河以南的門店；相比之下，被稱為“亞洲小黑石”的太盟投資集團(tuán)（PAG）擁有物業(yè)資源——?jiǎng)倓傂际召?gòu)了萬(wàn)達(dá)商業(yè)旗下48家萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，它還是“新茶飲第一股”奈雪的茶C輪融資的領(lǐng)投方。

產(chǎn)業(yè)投資者也背景顯赫，一家是華潤(rùn)集團(tuán)，旗下的華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)全資控股太平洋咖啡，旗下的萬(wàn)象城則提供了物業(yè)保證；不過(guò)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，太平洋咖啡的門店數(shù)量也在不斷減少，還曾經(jīng)一度傳出要轉(zhuǎn)手于人。另一家參與企業(yè)美團(tuán)，不僅擁有外賣平臺(tái)，而且通過(guò)旗下的產(chǎn)業(yè)基金美團(tuán)龍珠持續(xù)在飲品賽道布局，投資了蜜雪冰城、古茗、喜茶、Manner咖啡等。

“聽(tīng)說(shuō)星巴克讓這些投資者提交了‘小作文’——了解他們對(duì)當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的看法，對(duì)星巴克‘第三空間’理念的理解等，星巴克不僅考慮投資者的資本、資源，也會(huì)考慮對(duì)方的經(jīng)營(yíng)和投資理念。”上述創(chuàng)始合伙人透露。

但星巴克似乎還沒(méi)能下定決心。《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》援引知情人士的說(shuō)法稱：2月份是第一輪談判，現(xiàn)在（6月份）可能處于第二輪或者第三輪談判階段。“一種可能的推測(cè)是，星巴克總部對(duì)第一輪談判的條件不夠滿意，又增加了新的參與方。”

據(jù)上述知情人士表示，高瓴資本與星巴克的接觸還屬于非常早期階段。不過(guò)在今年的港股IPO中，作為基石投資人的高瓴資本接連出手，其中在消費(fèi)領(lǐng)域就有兩宗——6月，高瓴資本以3.5億美元參與海天味業(yè)基石投資，更早之前，高瓴資本以基石投資者的身份，對(duì)蜜雪冰城的股票認(rèn)購(gòu)總額超過(guò)2億元，加上此前近10億元的領(lǐng)投，成為蜜雪冰城最大的外部機(jī)構(gòu)投資人，并一手推動(dòng)了后者的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。而且，高瓴資本已經(jīng)為并購(gòu)準(zhǔn)備了充足的彈藥，據(jù)彭博社5月的報(bào)道，高瓴資本當(dāng)時(shí)將完成的最新一輪融資，共募資約180億美元，其中約有100億美元將被用于收購(gòu)。

而對(duì)于信宸資本來(lái)說(shuō)，此前對(duì)麥當(dāng)勞中國(guó)的操盤經(jīng)歷也是其最有說(shuō)服力的簡(jiǎn)歷。2017年，信宸資本的母公司中信資本、中信股份聯(lián)合凱雷投資集團(tuán)，收購(gòu)了麥當(dāng)勞中國(guó)70%的股份，新公司“金拱門”成為麥當(dāng)勞在中國(guó)的唯一特許經(jīng)營(yíng)商，自此也開(kāi)啟了麥當(dāng)勞在中國(guó)的快速發(fā)展，門店數(shù)量從2016年的2400家增加到2025年的7000家，其中約50%的餐廳分布在三四五線城市——這也正是星巴克希望開(kāi)拓的下沉市場(chǎng)。

隨著競(jìng)逐陣容的加大，星巴克中國(guó)的估值也在不斷刷新。2月份，市場(chǎng)傳言股權(quán)出售的交易估值或超過(guò)10億美元；而到了6月份，最新數(shù)據(jù)顯示，星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的估值約為50億至60億美元。

“對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，星巴克中國(guó)無(wú)疑是一個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，品牌價(jià)值還在，但相比于當(dāng)年的麥當(dāng)勞中國(guó)來(lái)說(shuō)，體量更大，咖啡這個(gè)賽道競(jìng)爭(zhēng)更激烈，所以對(duì)接手者的要求更高。”上述創(chuàng)始合伙人指出，“關(guān)鍵還是要保持當(dāng)前管理層的穩(wěn)定，因?yàn)辂湲?dāng)勞中國(guó)盡管股權(quán)易手，但管理團(tuán)隊(duì)并沒(méi)有受到太大影響，這一點(diǎn)很重要。”

02 權(quán)宜之計(jì)

市場(chǎng)的變化超出了星巴克的想象。

2023年9月，在回答《中國(guó)企業(yè)家》提問(wèn)時(shí)，時(shí)任星巴克全球CEO的納思瀚（Laxman Narasimhan）還非常明確地表示，“星巴克中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)不會(huì)分拆或者引入戰(zhàn)略投資者。”

那時(shí)，星巴克在中國(guó)市場(chǎng)還在全速前進(jìn)，2023財(cái)年第四季度，星巴克中國(guó)收入8.406億美元，同比增長(zhǎng)15%；凈新增門店326家，創(chuàng)歷史紀(jì)錄；同店銷售額增長(zhǎng)5%，同店交易量增長(zhǎng)8%；星享俱樂(lè)部活躍會(huì)員數(shù)超過(guò)2100萬(wàn)，同比增長(zhǎng)22%，也是歷史最高紀(jì)錄。

可是到了2024財(cái)年（截至2024年9月），情況就急轉(zhuǎn)而下了：星巴克中國(guó)營(yíng)收同比下降1.4%，同店銷售額下滑8%，客單價(jià)同步下跌8%，此時(shí)的納思瀚也變了口風(fēng)，在當(dāng)年7月底的股東大會(huì)上首次提到引入合作伙伴的可能性，“過(guò)去25年來(lái)，我們?cè)谥袊?guó)經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段，并依靠不同的戰(zhàn)略性合作伙伴關(guān)系來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)和能力，例如合資企業(yè)以及技術(shù)、地產(chǎn)和供應(yīng)鏈領(lǐng)域的戰(zhàn)略性合作伙伴關(guān)系。”

此后，納思瀚因業(yè)績(jī)不佳“下課”，但星巴克中國(guó)的發(fā)展政策未變，新上任的全球CEO布萊恩·尼科爾表示，星巴克將繼續(xù)探索戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，以助力長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

短期來(lái)看，星巴克已經(jīng)重回增長(zhǎng)軌道，根據(jù)2025財(cái)年第二季度的數(shù)據(jù)，星巴克中國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約7.4億美元，同比增長(zhǎng)5%，同店交易量同比增長(zhǎng)4%。

但長(zhǎng)期來(lái)看，星巴克的挑戰(zhàn)與日俱增。一方面是門店的推進(jìn)速度不及預(yù)期。據(jù)星巴克2022年的規(guī)劃，中國(guó)門店總數(shù)將在2025年達(dá)到9000家，但截止到2025年3月底，門店數(shù)量為7758家，按照星巴克內(nèi)部的預(yù)計(jì)，開(kāi)店目標(biāo)大概率難以完成。另一方面，競(jìng)爭(zhēng)壓力也讓星巴克陷入被動(dòng)局面，6月中旬，一直強(qiáng)調(diào)不打價(jià)格戰(zhàn)的星巴克中國(guó)，宣布下調(diào)包括星冰樂(lè)、冰搖茶、茶拿鐵三大非咖啡系列10款產(chǎn)品的價(jià)格，平均單價(jià)下調(diào)5元。

曾經(jīng)順風(fēng)順?biāo)男前涂耍谛碌母?jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，已經(jīng)落后于市場(chǎng)的節(jié)奏了。

這種情況，類似于2016年的麥當(dāng)勞，當(dāng)時(shí)它在中國(guó)內(nèi)地的餐廳數(shù)量為2400家，同期其對(duì)手肯德基則擁有超過(guò)5000家的店鋪——這個(gè)差距還在不斷擴(kuò)大；在引入中信資本等股東之后，借助于后者豐富的物業(yè)資源，加上管理決策權(quán)的下放、數(shù)字化的快速引進(jìn)，麥當(dāng)勞中國(guó)的本土化更迅速，門店擴(kuò)張也更快。2024年，麥當(dāng)勞中國(guó)門店新增917家，2025年更計(jì)劃新開(kāi)約1000家門店。

2023年，麥當(dāng)勞全球又以18億美元購(gòu)回了凱雷持有的麥當(dāng)勞中國(guó)28%的股份，麥當(dāng)勞全球總裁兼首席執(zhí)行官Chris Kempczinski表示，“現(xiàn)在是簡(jiǎn)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的最佳時(shí)機(jī)。中國(guó)是麥當(dāng)勞全球增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，其長(zhǎng)期發(fā)展的潛力將讓我們不斷受益。”

或許這也是星巴克面對(duì)中國(guó)市場(chǎng)一個(gè)更好的選擇。在上述合伙人看來(lái)，作為星巴克在全球的第二大市場(chǎng)，星巴克中國(guó)的重要性不言而喻，因此，以品牌特許經(jīng)營(yíng)的方式，出售部分股權(quán)，說(shuō)不定也成立個(gè)“金拱門”那樣的公司，采取更加本土化的競(jìng)爭(zhēng)打法，未來(lái)適當(dāng)時(shí)機(jī)再回購(gòu)股份，這樣也可以進(jìn)退自如。

“星巴克堅(jiān)信中國(guó)市場(chǎng)蘊(yùn)藏的巨大增長(zhǎng)機(jī)遇。我們正在評(píng)估把握未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇的最佳方式。”星巴克中國(guó)對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》的回復(fù)中稱。

但上述合伙人也指出，“出售股權(quán)的戰(zhàn)線不應(yīng)該拖得太長(zhǎng)，最好6個(gè)月內(nèi)完成交易，時(shí)間太久，會(huì)影響中國(guó)區(qū)團(tuán)隊(duì)的心態(tài)，以及接下來(lái)的業(yè)務(wù)安排和競(jìng)爭(zhēng)策略。”