合肥視涯科技股份有限公司（以下簡稱“視涯科技”）科創板IPO申請已獲受理。這家公司擬募資20.15億元，發行股票不低于總股本的10%，對應上市后潛在估值超過200億元。

與此同時，公司2022年、2023年和2024年凈虧損分別為2.47億元、3.04億元和2.47億元，三年累計虧損近8億元，且虧損并無明顯收窄趨勢。顯而易見，公司的業績與潛在估值之間顯然存在巨大落差。

規模效應未顯現，費用率失控

視涯科技主營產品為硅基OLED微顯示屏，該產品是人機交互的最核心界面，亦是XR設備成本占比最高、對用戶體驗影響最大的核心硬件。

根據弗若斯特沙利文報告，2024 年索尼在全球 XR 設備硅基 OLED 產品出貨量排名全球第一，約占全市場出貨量的 50.8%；視涯科技出貨量排名全球第二、境內第一，約占全市場出貨量的 35.2%，其他市場參與者還包括三星、京東方等，可謂強敵環伺。

從營收規?？矗曆目萍加幸欢ㄔ鲩L，公司2022年、2023年和2024年營收分別為1.9億元、2.15億元和2.8億元；盈利能力方面，視涯科技表現一般，公司2022年、2023年和2024年毛利率分別為19.14%、17.03%和21.52%；在運營能力方面，公司2022年、2023年和2024年存貨周轉率分別為1.03次、0.8次和0.9次，也明顯低于同業京東方A（000725.SZ）。

而在費用端，由于公司營收體量較小，缺乏規模效應，造成研發費用率和管理費用率相對較高，2024年公司研發費用率和管理費用率分別為95.93%和25.74%。在此情況下，公司的虧損就并不意外了。

產能遭遇瓶頸，與預估產能相差6倍以上

在視涯科技的過往宣傳中，公司提到，一期12寸晶圓硅基OLED項目在2019年就建成投產，月投片量可達9000片，滿產時年產值可達30億元。

據此宣傳報道計算，公司目前年產能至少達到10.8萬片。而根據招股書披露，公司2024年實際總產能為1.44萬片，與宣傳的相差6倍以上。而在收入規模上，公司當初預估30億元產值，是公司2024年2.8億元的收入的10倍以上，同樣形成了極為鮮明的反差。

在招股書中，公司產能表格下的一段注可能揭示視涯科技的產能瓶頸：“上表產能、產量數據系基于公司產能瓶頸硅基 OLED 陽極段，結合產能節拍、生產效率等因素按照相同口徑統計得出”。

硅基OLED的工藝可分為硅基背板制造、OLED器件制備、薄膜封裝、彩色濾光層與玻璃蓋板封裝?、模組集成與測試?五大環節，其中OLED器件制備環節中的陽極像素點制備是主要難點之一。

一位硅基OLED從業者向記者透露，在陽極像素點制備工藝中，需要高精度光刻工藝，傳統OLED產線對光刻精度要求為微米級，而硅基OLED需提升至亞微米級，工藝難度呈指數級增長；同時，陽極材料需兼具高反射率（>98%）和導電性，刻蝕副產物殘留或滲透遷移。這些因素都會增加額外步驟，并且影響生產周期。

從以上情況可以推測，公司最初規劃的年產能可能是10.8萬片，但在實際投產后，硅基 OLED 陽極段的產能節拍、生產效率可能與最初預期有較大差距，導致產能在此工藝段出現瓶頸。

基于這一推測，公司在產能利用率的計算方式上，也存在一定疑問。公司2022年、2023年和2024年總產能分別為1.2萬片、1.44萬片和1.44萬片，產能利用率分別為70.28%、73.7%和92.03%，看似逐步提升。但由于其產能計算是基于硅基 OLED 陽極段，其他工藝段設備整體產能利用率可能無法達到以上數字。而據一位投行人士透露，產能利用率偏低是IPO審核的大忌。

與此同時，大量的固定資產投資帶來的是巨額的折舊，拖累毛利率。公司在創立之初即選擇投資12英寸硅基OLED產線，截至2024年末，公司固定資產和在建工程賬面價值分別為10.4億元和 5.1億元。報告期各期，公司固定資產計提的折舊額分別為9176萬元、9491萬元和1.05億元，占各期營業收入的比例分別為 48.18%、44.05%和 37.54%。

研發投片居高不下

一邊是巨額的折舊，一邊是收入也打折扣。

在公司投片生產過程，量產投片比例偏低，也是公司持續虧損的重要原因之一。如2024年公司研發投片達到8551片，量產投片僅為4701片。

行業人士張立告訴記者，研發投片一般是指在產品開發階段，為驗證技術可行性、優化設計或測試工藝參數而進行的小批量芯片試生產，其核心目標是驗證技術方案的可靠性，而不是追求利潤。

在會計實踐中， 一方面研發投片產生的收入并不明確，另一方面在成本端，若符合研發費用加計扣除條件，可計入研發支出。在公司的研發費用中，耗用材料和折舊攤銷兩項始終占據相當大的比例，2024年，這兩項金額分別為5477萬元和5629萬元，分別占研發費用的20.39%和20.95%。

硅基OLED的生產過程中，良率控制是一大挑戰。高良率量產耗時較長且成本昂貴，對資金和技術水平都有很高要求。視涯科技建成的是全球首條12英寸晶圓硅基OLED，其面臨的量產挑戰可想而知，但如果公司為解決量產工藝問題，長期陷入研發投片大于量產投片的環節，其盈利難度可想而知。

關聯采購比例偏高

另外值得注意的是，報告期內，視涯科技關聯采購金額占比相對較高，2022年和2024年公司向關聯方采購和金額占當期營業成本比例分別為14.92%和19.68%。

其中，公司主要的關聯采購方為精測電子 （300567.SZ），精測電子目前持有公司6.02%的股份，要從事顯示、半導體及新能源檢測系統的研發、生產與銷售。報告期內，公司持續向精測電子采購蒸鍍機配套設備、量測設備、模組測試設備等，2022年和2024年的采購規模分別達到2067萬元和3850萬元。

一位接近精測電子的人士告訴記者，視涯科技對上海精測的發展有重要作用。2022年，精測電子的子公司上海精測曾披露，上海精測獲得兩臺明場檢測BF|100型設備訂單，用于65nm-180nm的半導體產線制程監控。該技術水平的設備當時為國內首臺套，而設備的客戶可能正是視涯科技。

本次IPO，視涯科技擬募集16億元用于超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產線擴建項目，擬募集4億元用于研發中心建設項目。公司在OLED陽極像素點制備工藝段仍存在瓶頸的情況下，再次選擇大規模擴產，其回報難以預料。