文 | 創業最前線 王亞靜
編輯 | 蛋總
近期，醫藥行業掀起了一股赴港上市熱潮。據不完全統計，6月以來，已有先通國際醫藥、銀諾醫藥、長風藥業等7家醫藥企業向港交所發起沖擊。
如今，這個長長的名單上再添一員。6月17日，岸邁生物科技有限公司（以下簡稱：岸邁生物）遞表港交所，中信證券、招銀國際為聯席保薦人。
這家成立整整10年的生物醫藥企業，目前手握8條管線，但尚沒有任何產品實現商業化上市，累積了巨額虧損。截至2024年末，岸邁生物累計虧損近24億元。
頗為奇怪的是，就在岸邁生物遞表港交所的前5天，公司的7位董事同時離職。據「創業最前線」不完全統計，其中有4位都與公司的投資方有關聯關系。
在岸邁生物沖刺上市前夕，這些董事突然撤出董事會，究竟是投資方對公司未來發展缺乏信心，還是另有隱情？
值得注意的是，岸邁生物獲得的不少融資，本就戴著“鐐銬”。按照原來的約定，岸邁生物的多位投資方擁有贖回權，2025年9月30日后的任意時間，都可以要求公司贖回所持全部或部分股權。
盡管在公司遞表港交所前一天，贖回權終止，但倘若其無法順利上市，仍存在恢復的可能。重重壓力之下，岸邁生物只能背水一戰。
01 無產品商業化，累虧近24億
對岸邁生物來說，2025年是極具特殊意義的一年——因為這一年，恰好是公司成立10周年。
2015年2月，岸邁生物注冊成立。作為一家處于臨床階段的生物技術公司，公司專注于開發治療各類癌癥和自身免疫性疾病的雙特異性抗體和T細胞銜接器。
IPO前，公司擁有8條管線。其中包括3款處于臨床階段的產品，以及5款基于T細胞銜接器的臨床前候選藥物，這些產品主要應用于胃腸道癌、血液系統惡性腫瘤、多發性骨髓瘤等腫瘤領域，以及自身免疫性疾病領域。
圖 / 岸邁生物招股書
在過往10年時間里，岸邁生物建立起了豐富的管線，只不過，這些產品至今都沒有商業化上市。IPO前，其核心產品EMB-01（用于胃腸道癌等適應癥）進展最快，預計在2025年下半年完成Ib/II期實驗。
沒有產品上市銷售，往往就意味著沒有收入。在2023年時，岸邁生物收入為0、利潤虧損5.95億元。
不過，岸邁生物并沒有困于此，而是另辟蹊徑，選擇通過合作授權獲取收入。
據岸邁生物透露，公司已授權Almirall（西班牙制藥公司）利用公司的FITIg平臺技術開發雙特異性抗體。
另外，公司還與Vignette Bio, Inc.（后被Candid收購）合作，在中國（包括中國香港、中國澳門和中國臺灣）以外推進EMB-06的開發工作，潛在總交易價值6.35億美元。
除此之外，岸邁生物已就自主開發的KLK2/CD3 T細胞銜接器與Juri訂立對外授權協議，這是一款用于前列腺癌的產品，總潛在交易價值最多為2.1億美元。
招股書顯示，自2023年底起，岸邁生物已建立多個全球對外授權合作，總交易價值超過21億美元，于T細胞銜接器領域中排名全球第二。
正是因為有了這些授權合作，岸邁生物的業績才得以“大逆轉”。招股書顯示，2024年，其實現收入4.59億元、利潤4768.7萬元。
圖 / 岸邁生物招股書
只不過，在長期虧損面前，這些盈利也只是杯水車薪。截至2024年12月31日，公司累計虧損高達23.55億元。
圖 / 岸邁生物招股書
但值得警惕的是，這種“賣管線換收入”的模式，雖能在短期內讓財務數據變好，卻也在一定程度上說明岸邁生物目前缺乏自主商業化能力，實際產品落地能力有待加強。
可以看到，岸邁生物在研發上的投入已經出現了明顯下滑。2023年，其研發開支為1.85億元，2024年減少超過6000萬元，降至1.23億元。
長期來看，岸邁生物如何通過授權合作，維持業績的穩定增長？何時才能迎來產品落地商業化階段，以保證穩定的現金流入？高額的研發投入又能否持續？這些疑問都在時刻拷問著岸邁生物。
02 吳辰冰年薪近700萬，7位董事同時辭職
談及岸邁生物，就繞不開其創始人——吳辰冰。
吳辰冰是技術出身，擁有超過20年的生物制藥經驗。他曾在紐約州紐約市癌癥研究所的研究資助下，在哈佛醫學院完成免疫學博士后培訓。在年輕時期，他曾擔任美國Abbvie的Volwiler副研究員，如今吳辰冰已是美國國籍。
2013年8月至2016年4月，吳辰冰在國內上市公司三生國健任職，擔任研發總裁兼首席科學官，主要負責領導整個研發部門。這也意味著，在創立岸邁生物1年多后，吳辰冰才正式離開三生國健。
三生國健官網顯示，公司是一家專注于創新型抗體藥物研究的企業，專注于單抗、雙抗、多抗及多功能重組蛋白等新技術研究，不少在研產品同樣針對腫瘤領域。
圖 / 三生國健官網
那么，在三生國健任職期間，吳辰冰創建岸邁生物，雙方是否存在利益沖突?對此，「創業最前線」試圖向岸邁生物方面進行了解，但截至發稿，仍未獲回復。
其實，吳辰冰最初并沒有選擇在國內創業，而是在開曼群島創建的岸邁生物。2016年2月，才成立了主要運營子公司岸邁上海，專注于雙特異性抗體的開發。
如今，吳辰冰在岸邁生物獨攬大權。
IPO前，吳辰冰和其家族信托透過Sanaron控制公司25.11%股權，是岸邁生物最大單一股東集團。
圖 / 岸邁生物招股書
在管理上，岸邁生物董事會共有5位成員，其中僅有一位執行董事，那便是吳辰冰。除執董之外，吳辰冰還出任董事長兼首席執行官。
身兼多職的吳辰冰，也從公司獲得了巨額報酬。2023年和2024年（以下簡稱：報告期），吳辰冰的報酬分別為656.1萬元、699.2萬元。
與之形成鮮明對比的是，在報告期內，除吳辰冰之外的其余所有非執行董事，在岸邁生物沒有領取任何報酬。
圖 / 岸邁生物招股書
更蹊蹺的是，就在岸邁生物遞表港交所前5天（即6月12日），公司的7位董事（Kamen Robert Irwin、徐亞軍、崔相民、Sungwon Song、邢丞、趙群、陳振瑞）同時辭職。
其中，徐亞軍、Kamen Robert Irwin是岸邁生物的早期投資者。
在2015年2月岸邁生物成立之后，徐亞軍就通過全資子公司Seabridge, Inc.入股岸邁生物；2015年4月，Seabridge, Inc.又收購了公司750萬股股份。
隨后在2015年5月，Kamen Robert Irwin則以5000美元認購了公司50萬股普通股；2個月后，又參加了公司的種子輪融資。
圖 / 岸邁生物招股書
自2015年8月開始，徐亞軍、Kamen Robert Irwin就在岸邁生物擔任董事，堪稱公司“元老”。
不僅如此，崔相民是德誠資本創始人兼董事總經理，其持股的Decheng USD Fund參與了岸邁生物的A輪、B輪融資；邢丞是珠海夏爾巴股東，其間接持股的Sherpimab Company Limited參與了公司B輪、C輪融資。
圖 / 岸邁生物招股書
在岸邁生物沖刺港交所之時，來自投資方的多位代表辭任董事之職背后，究竟是為了保證岸邁生物的獨立性，還是不看好企業的未來發展？
對此，「創業最前線」試圖向岸邁生物方面進行了解，但截至發稿，仍未獲回復。
03 估值4.92億美元，贖回壓力仍存
雖然沒有產品商業化，但這并不影響岸邁生物獲得資本的青睞。
2015年至2020年，公司共進行了5輪融資，所有融資都是以美元（或與美元等值的人民幣）計價，投資方包括國投創新、招銀國際金融、未來資產證券等。
2022年，岸邁生物還向SG Spring Investment Land Pte Ltd及永睿控股發行了兩筆本金總額為1200萬美元并按年利率8%計息的可換股票據。在2023年時，兩位投資方將沒有兌付的1296萬美元本金、利息，轉換為了C輪優先股。
圖 / 岸邁生物招股書
在此輪融資之后，岸邁生物的投資后估值已經達到4.92億美元。在招股書中，岸邁生物明確表示，截至2025年6月10日，公司自投資中獲得的所有融資凈額均已動用。
圖 / 岸邁生物招股書
不過，公司賬上資金尚算充足。截至2025年4月30日，其現金及現金等價物為3.27億元，且沒有短期借款，保留著相對充足的資金周轉空間。
圖 / 岸邁生物招股書
既然如此，岸邁生物為何還要此時沖刺港交所？
一方面，對于沒有產品商業化上市的岸邁生物來說，目前仍處在“燒錢”研發階段，自身沒有足夠強勁的“造血”能力，約3億元的資金也只是杯水車薪，需要有源源不斷的融資支持。
但自投資方將2022年的票據轉換為公司股權之后，岸邁生物至今再未獲得過外界的融資。在一級市場相對低迷的時刻，上市才是解決融資的快速路。
另一方面來說，岸邁生物仍背負著對賭壓力。按照原來的約定，A輪、B輪、C輪可轉換可贖回優先股可于2025年9月30日之后的任何時間，要求公司贖回全部或部分可轉換可贖回優先股。
圖 / 岸邁生物招股書
在招股書中，岸邁生物明確表示，贖回權已于公司首次遞交上市申請之日終止，不過仍存在恢復條件，且和上市直接掛鉤。
具體而言，包括公司向港交所發出撤回上市申請的書面通知，收到港交所對上市申請的書面回絕，以及在上市申請失效且上市申請在失效后三個月內未獲續期，倘若出現上述任一情況，贖回權仍然會恢復。
圖 / 岸邁生物招股書
這也意味著，在今年9月30日后，岸邁生物倘若無法順利上市，極有可能隨時會觸發贖回條款，面臨現金流壓力。
在投資方的催促下，岸邁生物奔赴港交所。只是，沒有落地產品加持之時，岸邁生物想要講好創新藥的故事，從而吸引資本市場的關注并非易事。但在重重壓力之下，岸邁生物也只能背水一戰。